Tokyo | EGINDO.co – Salah satu tantangan utama Gubernur Bank of Japan Kazuo Ueda adalah menghapuskan kontrol kurva imbal hasil (YCC), yang mendapat kritik karena mendistorsi pasar dengan mempertahankan kenaikan suku bunga jangka panjang.
Di bawah YCC, BOJ menargetkan suku bunga jangka pendek di -0,1 persen dan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun sekitar 0 persen. Ini juga menetapkan batas kelonggaran 0,5 persen di atas dan di bawah target hasil.
Inilah cara kerja YCC Jepang dan potensi jebakannya.
Mengapa YCC?
Setelah bertahun-tahun pembelian obligasi besar-besaran gagal memicu inflasi, BOJ memangkas suku bunga jangka pendek di bawah nol pada Januari 2016 untuk menangkis kenaikan yen yang tidak diinginkan. Langkah tersebut menghancurkan imbal hasil di seluruh kurva, membuat marah lembaga keuangan yang melihat laba atas investasi menguap.
Untuk menaikkan suku bunga jangka panjang, BOJ mengadopsi YCC delapan bulan kemudian dengan menambahkan target 0 persen untuk imbal hasil obligasi 10 tahun ke target suku bunga jangka pendek -0,1 persen.
Idenya adalah untuk mengontrol bentuk kurva imbal hasil untuk menekan suku bunga jangka pendek hingga menengah – yang memengaruhi peminjam korporat – tanpa menekan imbal hasil super panjang terlalu banyak dan mengurangi imbal hasil untuk dana pensiun dan asuransi jiwa.
Bagaimana Cara Kerjanya?
BOJ memilih rezim suku bunga karena telah mencapai batas pelonggaran kuantitatif, di mana ia membeli sejumlah obligasi yang ditargetkan untuk menekan imbal hasil, dengan harapan memicu inflasi dan aktivitas ekonomi.
Setelah bank sentral melahap separuh pasar obligasi, sulit berkomitmen untuk membeli dengan kecepatan yang ditentukan. YCC mengizinkan BOJ untuk membeli hanya sebanyak yang diperlukan untuk mencapai target hasil 0 persennya. Bank telah mengurangi pembelian obligasi pada saat pasar tenang untuk meletakkan dasar bagi akhir dari kebijakan ultra-mudah.
Mengapa Target Band?
Karena inflasi yang sangat rendah memaksa BOJ untuk mempertahankan YCC lebih lama dari yang diharapkan, imbal hasil obligasi mulai mendekati kisaran yang ketat dan volume perdagangan menyusut.
Untuk mengatasi efek samping tersebut, BOJ mengatakan pada Juli 2018 imbal hasil 10 tahun bisa bergerak 0,1 persen di atas atau di bawah nol.
Pada bulan Maret 2021, bank memperluas jangkauan menjadi 0,25 persen di kedua arah untuk menghidupkan kembali pasar yang telah lumpuh oleh pembeliannya.
Di bawah serangan dari investor yang bertaruh pada kenaikan suku bunga, BOJ menggandakan kisaran pada Desember tahun lalu menjadi 0,5 persen di atas atau di bawah nol dan meningkatkan pembelian obligasi untuk mempertahankan batas atas.
Perangkap?
YCC bekerja dengan baik ketika inflasi rendah dan prospek untuk mencapai target harga BOJ tipis, karena investor dapat duduk di atas tumpukan utang pemerintah yang memastikan pengembalian yang aman.
Itu berubah tahun lalu, ketika melonjaknya harga komoditas mendorong inflasi di atas target 2 persen dan memberi investor alasan untuk menyerang batas imbal hasil.
BOJ menggenjot pembelian, termasuk melalui penawaran untuk membeli obligasi dalam jumlah tak terbatas, untuk mempertahankan batas imbal hasil.
Langkah tersebut telah dikritik oleh analis karena mendistorsi harga pasar dan memicu penurunan yen yang tidak diinginkan yang meningkatkan biaya impor bahan mentah.
Apa Sekarang?
Dihantui oleh sejarah panas politik untuk memutar kembali stimulus sebelum waktunya, BOJ ingin menghindari kenaikan suku bunga sampai inflasi jelas akan mencapai target 2 persen bank secara berkelanjutan, didukung oleh pertumbuhan upah yang lebih tinggi.
Tapi pembuat kebijakan BOJ juga ingin menghindari terulangnya tahun lalu, ketika terpaksa membeli obligasi tanpa henti untuk mempertahankan batas imbal hasil.
Dengan demikian, bank sentral dapat mengambil langkah-langkah untuk membuat YCC lebih berkelanjutan, seperti dengan membiarkan imbal hasil obligasi naik lebih fleksibel yang mencerminkan percepatan pertumbuhan dan inflasi.
Surat kabar Nikkei mengatakan BOJ akan membahas memungkinkan imbal hasil 10 tahun untuk secara singkat menembus batas 0,5 persennya, sambil mengambil langkah-langkah untuk memerangi lonjakan tajam dalam imbal hasil.
Membiarkan imbal hasil jangka panjang naik lebih banyak akan menghilangkan tekanan dari BOJ untuk mendorong pembelian obligasi, dan membantu mencegah penurunan yen lebih lanjut yang tidak diinginkan.
Tetapi ada ketidakpastian tentang seberapa sukses BOJ dalam melonggarkan cengkeramannya pada imbal hasil, tanpa menyebabkan volatilitas pasar yang besar.
Ueda kemungkinan akan membingkai setiap perubahan pada YCC sebagai upaya untuk membuat kebijakan ultra-longgar BOJ lebih berkelanjutan, daripada awal dari siklus kenaikan suku bunga penuh.
Pasar mungkin tidak mengambil cara itu dan mulai menetapkan harga dengan kemungkinan normalisasi program stimulus radikal BOJ yang lambat tapi stabil.
Sumber : CNA/SL